股利贴现模型及实例分析

股利贴现模型毕业论文(股利贴现模型的意义)

1.股利贴现模型的意义

股票价格是市场供求关系的结果，不一定反映该股票的真正价值，而股票的价值应该在股份公司持续经营中体现。因此，公司股票的价值是由公司逐年发放的股利所决定的。而股利多少与公司的经营业绩有关。说到底，股票的内在价值是由公司的业绩决定的。通过研究一家公司的内在价值而指导投资决策，这就是股利贴现模型的现实意义了。

2.如何理解股利贴现模型以及其计算公式

股利贴现模型，简称DDM，是一种最基本的股票内在价值评价模型，股票内在价值可以用股票每年股利收入的现值之和来评价；股利是发行股票的股份公司给予股东的回报，按股东的持股比例进行利润分配，每一股股票所分得的利润就是每股股票的股利。

股利贴现模型为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，也为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。

股利贴现模型计算公式分为三种。零增长模型即股利增长率为0，计算公式V=D0/k,V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本成本；不变增长模型，即股利按照固定的增长率g增长，计算公式为V=D1/(k-g)；二段增长模型、三段增长模型、及多段增长模型。

扩展资料：

股利是股东投资股票获得的唯一现金流，因此现金股利是决定股票价值的主要因素，而盈利等其他因素对股票价值的影响，只能通过股利间接地表现出来。现金股利贴现模型适合于分红多且稳定的公司，一般为非周期性行业。

由于该模型使用的是预期现金股利的贴现价值，因此对于分红很少或者股利不稳定的公司、周期性行业均不适用。股利贴现模型在实际应用中存在的问题有许多公司不支付现金股利，股利贴现模型的应用受到限制；股利支付受公司股利政策的人为因素影响较大；相对于公司收益长期明显滞后。

参考资料来源：搜狗百科-DDM模型

参考资料来源：搜狗百科-股利贴现模型

3.股利贴现模型的基本原理

股利贴现模型（Dividend DiscountModel），简称DDM，是其中一种最基本的股票内在价值评价模型。

内在价值是指股票本身应该具有的价值，而不是它的市场价格。股票内在价值可以用股票每年股利收入的现值之和来评价；股利是发行股票的股份公司给予股东的回报，按股东的持股比例进行利润分配，每一股股票所分得的利润就是每股股票的股利。

这种评价方法的根据是，如果你永远持有这个股票（比如你是这个公司的老板，自然要始终持有公司的股票），那么你逐年从公司获得的股利的贴现值就是这个股票的价值。根据这个思想来评价股票的方法称为股利贴现模型。

4.红利折现模型是什么

红利折现模型就是股利贴现模型（Dividend Discount Model），简称DDM，是其中一种最基本的股票内在价值评价模型。

威廉姆斯（Williams）1938年提出了公司（股票）价值评估的股利贴现模型（DDM），为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，也为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。1.基本公式 股利贴现模型是研究股票内在价值的重要模型，其基本公式为： 其中V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率。

公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。 根据一些特别的股利发放方式，DDM模型还有以下几种简化了的公式：2.零增长模型 即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放。

计算公式为： V=D0/k 其中V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本成本。3.不变增长模型 即股利按照固定的增长率g增长。

计算公式为： V=D1/(k-g) 注意此处的D1为下一期的股利，而非当期股利。4.二段、三段、多段增长模型 二段增长模型假设在时间l内红利按照g1增长率增长，l外按照g2增长。

三段增长模型也是类似，不过多假设一个时间点l2，增加一个增长率g3.投资价值的实证分析 佛山照明自1993年上市以来一直注重对投资者的回报，公司累计分红已达11次。2003年公司向A、B股全体股东每10股派发现金红利人民币4.60元（含税），按照总股本3.58亿股计算，实发红利总金额1.64亿元。

据统计，加上此前总共派发的11.37亿元现金红利，公司累计分红高达13.01亿元，比总的募集资金12.86亿元还要多出1500万元左右。该公司是目前沪、深两市中分红最多的公司。

随着外资股东的进入、佛山照明产业园在建项目的逐步建成投产以及照明行业内的“洗牌”给优势企业带来的机会，公司有望在未来的几年内出现较快速度的增长。由于以上原因，我们采用两阶段的红利贴现模型对公司股权的价值进行估价。

2.1 数据来源 本文数据均来自上市公司年度财务报表（2000~2003年），并对报表中的数据进行处理，见表一：表一 佛 山 照 明 年 度 经 营 业 绩 表 （2000年~2003年）指 标2003年2002年2001年2000年主营业务收入 （万元）102,101.795,750.182,371.268,728.0主营业务利润 （万元）36,483.435,384.227,005.220,879.9总资产 （万元）241,328.6234,787.6224,230.2217,199.7股东权益 （万元）218,923.9 211,188.1190,699.7187,682,4营业利润 （万元）27,095.424,352.420,875.917,395.8净利润 （万元）22,632.520,481.917,334.916,115.4每股收益（元；扣除后）0.620.540.4940.438净资产收益率 （%）10.349.709.098.59每股股利 （元）0.460.420.4050.386红利支付率 （%）74.277.882.088.1 2.2 贴现率的确定 上市公司的股权资本成本可以用资本资产定价模型（CAPM）计算得出，公式如下： Ke=Rf+β[E(Rm)-Rf] （公式1） 其中： Ke=股权资本成本 Rf =无风险利率 E(Rm)=市场的预期收益率 E(Rm)-Rf=风险溢价 β=贝塔系数 2.2.1贝塔（β）系数 我们以深圳综合指数作为衡量深圳市场收益的基准，运用下面的公式计算贝塔系数： β= （公式2） 其中： COVim =佛山照明与市场的协方差 σm2 =市场的方差 我们采用1995年12月以来的深圳综合指数月收益率作为市场收益，计算结果如下： COVim=0.006763；σm2=0.010463；β=0.646 2003年佛山电器照明股份有限公司没有任何借款，负债主要由应付和预收款项组成，负债权益比（D/E）=0.1，公司的所得税税率t=15%，则完全无负债情况下的贝塔系数为： βU=βl/[1+(1-t) *(D/E)] （公式3） =0.646/ [1+(1-0.15)*0.1]=0.595 其中： βL=考虑公司债务后的β值 2.2.2 无风险利率 我们用我国上市交易的长期国债的到期收益率作为无风险利率。在我国上市交易的长期国债中有三只到期期限在十年以上，分别是02国债（13）、21国债（7）和03国债（3），它们在2004年11月的每个交易日的平均到期收益率见表二： 表二 2004年11月长期国债的平均到期收益率 单位：%日期11.111.211.311.411.511.811.911.10平均到期收益率5.0175.0735.0535.0375.0575.075.0675.07日期11.1111.1211.1511.1611.1711.1811.1911.22平均到期收益率5.075.0635.0635.065.0635.075.0835.113日期11.2311.2411.2511.2611.2911.30 平均到期收益率5.1235.0935.0975.15.1035.097 对表二的数据进行简单算术平均，我们得到： 无风险利率（Rf）=5.075% 2.2.3风险溢价 风险溢价我们采用中南民族大学管理学院2001级硕士研究生许芳的硕士毕业论文《中国股票市场风险溢价水平的实证研究》中的实证数据。

该实证研究表明，在1991年至2003年的13年间，用银行间同业拆借市场30天的平均利率衡量的深圳市场的风险溢价水平为4.93%，用银行间债券市场30天回购利率衡量的深圳市场的风险溢价水平为6.78%，两者的均值为5.855%。我们采用5.855%作为我们分析中的风险溢价水平。

2.3 当前的情况 2003年的每股收益=0.62元 2003年的每股红利=0.46元 公司的所得税税率=15% 公司目前的β系数=0.646，完全无负债时的贝塔系数βU=0.595 长期债券的利。

5.股利贴现模型的基本原理

股利贴现模型（Dividend DiscountModel），简称DDM，是其中一种最基本的股票内在价值评价模型。

内在价值是指股票本身应该具有的价值，而不是它的市场价格。股票内在价值可以用股票每年股利收入的现值之和来评价；股利是发行股票的股份公司给予股东的回报，按股东的持股比例进行利润分配，每一股股票所分得的利润就是每股股票的股利。

这种评价方法的根据是，如果你永远持有这个股票（比如你是这个公司的老板，自然要始终持有公司的股票），那么你逐年从公司获得的股利的贴现值就是这个股票的价值。根据这个思想来评价股票的方法称为股利贴现模型。

6.股票价值怎么计算

在格兰姆的《有价证券分析》中虽然有对价值投资的详细阐述，但对于我们中小投资者来说，最重要的掌握其核心：复利、安全边际、内在价值和实质价值、特许经营权。

投资者须明白两个概念：安全边际与内在价值。 一种常见的投资方式，专门寻找价格低估的证券。

不同于成长型投资人，价值型投资人偏好本益比、帐面价值或其他价值衡量基准偏低的股票。 安全边际：和内在价值一样也是个模糊的概念。

值得一提的是它被格兰姆视为价值投资的核心概念，在整个价值投资的体系中这一概念处于至高无上的地位。安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。

简言之，就是低估的时候在洼地，高估的时候在风险，只有在洼地和企业的内在价值之间才是操作股票的最佳时机。 还有一点，安全边际总是基于价值与价格的相对变化之中，其中价格的变化更敏感也更频繁而复杂，对一个漫长的熊市而言就是一个不断加大安全边际的过程，常见的程序是：安全边际从洼地到内在价值，只有当安全边际足够大时总有勇敢而理性的投资者在熊市中投资---这才是没有“永远的熊市”的真正原因。

对于现在来说，很多股票都在其内在价值之下，也就是处在洼地价格。 内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。

内在价值在理论上的定义很简单：它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值。 虽然内在价值的理论定义非常简单也非常明确，都知道，按照这买入股票，哪有不赚钱的道理呢，是非常之好，但是问题在于怎么知道呢？让普通投资者失望的是它的评估到目前为止，还没有见到一种明确的计算方法，连把价值投资运用到极致的巴菲特都没有给出，所以说，说它是个模糊的概念真不为过并且股票价格总是变化莫测的，而股票的内在价值似乎也是变化莫测的？。

7.请问什么是股票价值分析中的股利贴现模型

就是说我买这个公司的股票，假设它每年分红，那么我投资的收益率应该和市场平均收益率（无风险收益+风险补尝）差不多，这里面还要考虑资金的时间价值和公司的成长率，根据这个逻辑关系倒推出股票的合理价格。

这种定价方式适用于定期分红、稳定增长的公司。下面是一篇转载的具体计算方式。

用贴现现金流法对公司估价具体可分为：股利贴现法、自由现金流贴法。股利贴现法，就是每年分给股东的股利，K就是股利的贴现率。

在利用贴现现金流模型中，最难计算是的就是贴现率。每个公司股票所用的贴现率应当能反映其所承担的风险大小，通常我们用资本资产定价模型（CAPM）来计算，公式如下：K=E=rF+(EM-rF)β E表示股票的预期收益率，也就是我们要得到的贴现率；rF表示市场的无风险利率，一般以国债或风险很小的债券收益率计算；EM表示市场组合的收益率，一般以市场指数收益率来计算；β表示该股票的β系数，是指该股票的市场表现与总体市场表现间风险差异程度。

β系数值可以从一些专门的研究机构获得，也可以自己计算得到。 通常我们把（EM-rF）称为风险溢价，乘上β系数，就是风险补偿。

这个公式说明一个股票的预期收益率等于无风险利率（rF）加上风险补偿（EM-rF）β。所以要估计E就必须先得到市场的无风险利率、市场组合的收益和该股票的β系数。

我们以佛山照明为例来说明股利贴现法的应用。佛山照明是一家1993年上市的以灯泡等电光源为主营的公司。

公司1994年以来净利润的平均增长率为9.62%，剔除1994年异常高的增长数据（54%）,1995年以来净利润平均增长速度为3.3%。如果剔除1997年的异常低的负增长数据（-24%）,1998年以来净利润增长平均为6.71%。

公司年年分红，平均分红率为当年净利润的71%，且一直比较稳定。所以我们可以用不变增长模型来计算佛山照明公司的股票价值。

2001年公司10送4元，扣除所得税后实际每股送0.32元，即DO=0.32。由于公司分红稳定，且净利润增长在3.30-9.62%之间，所以我们取中间值6%为红利增长率。

需要另外计算的是贴现率。 无风险收益率rF以过去6年平均的10年期国债收益率代替，为4.42%；过去6年两市综合指数平均股指收益率为9.82%，风险溢价为9.82%-4.42%%=5.4%。

考虑到我们市场未来发展前景很好，风险溢价以6%计算；1997年以来公司股票的β系数为0.7562。这样，根据资本资产定价模型，公司股权收益率，即贴现率为：k=E=0.0442+0.06*0.7562=8.9572%。

这样，根据不变增长模型，V=0.32*(1+0.06)/(0.089572-0.06)=11.47（元）。如果对公司的红利增长率取值更保守，假使未来公司分红增长率为5%，即g=0.05。

则 V=0.32*(1+0.05)/(0.089572-0.05)=8.49（元）。

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